阿里募集金额面临缩水

2014-05-07 项目

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5月7日凌晨，阿里巴巴集团向SEC提交了招股文件。募集资金上限为10亿美元，与之前传说的150亿美元至200亿美元差额巨大。

由于不是最终文件，募集金额可以上下调整。在此举三个例子：1）明天将在美国上市的猎豹移动原计划募集3亿美元，后将募集金额改为2亿美元；2）2013年10月3日，Twitter第一版招股文件的募集金额也是10亿美元，11月7日的最终版上调为18.2亿美元；3）2012年2月1日，Facebook第一版招股文件填的是50亿美元，5月18日最终方案是募集160亿美元（发行新股67.64亿美元及旧股东出售90.66亿美元）。

尽管10亿美元只是初步计划（作为计征注册费依据），但也不是漫无边际随便填的。阿里没有象Facebook那样填上50亿美元，是暗示募集规模将小于Facebook，还是想给国人一个惊喜？也不知1500亿美元市值能否保住。

业务及规模

根据招股文件，纳入阿里上市主体的最重要业务为淘宝网、天猫和聚划算。2013年，三项业务总成交金额（GMV）达15420亿，线上卖家达800万户，活跃买家2.31亿（其中移动端1.36亿）。

招股文件首次披露了三大线上市场的运营数据：年成交113亿订单、每年投递50亿个包裹（参与的物流工作者超95万）、每位用户每年交易49次、最高单日成交额362亿（光棍节）、支付宝（没有纳入上市主体）交易金额达3.224万亿。

除了三大线上市场，阿里还将Alibaba.com、1688.com、AliExpress及阿里云（2013年用户数达到98万）纳入上市主体。

招股书还提及阿里生态圈的其它成员：阿里金融（提供了34.2万笔贷款），UC浏览器及菜鸟供应链管理有限公司(阿里持股48%)

财报要点

1、营收

阿里营收增长势头可谓迅猛，2013财年（截至201年3月31日）较2012财年的增幅为76%。

许多企业为了包装上市把营业额做得很高，但应收账占比大幅上涨。结果是只见营收不见现金流入。而阿里2013年后三个季度的应收账仅为营收的7.4%，相当于总资产的2.8%。剔除股权激励、折旧等非现金支出，2013年后三个季度阿里营经现金流达245.8亿。

但是从营收结构看，阿里拓展海外市场收入增长的速度远远落在了后面。2013财年，中国市场营收增长87%、海外市场只增长了23%。结果，来自中国市场的营收占比从2012财年的80%到2013财年的85%到2013年三后个季度的87%，同期海外市场营收占比为18.8%、12.1%、8.8%。

2、成本费用

营运成本占营收的比率从2012财年的33%下降到2013年后三个季度的24%，换言之毛利润率从67%提高到76%。同期，营运成本加三项费用占营收的比率更是从74%大幅降到51%。规模如此之大，阿里控制成本费用的能力令人吃惊。

3、盈利能力

阿里具有很强的盈利能力，2013年后三季度毛利润、净利润分别达到305.7亿和177.4亿元。2013年底，阿里共有员工20884名。人均创造毛利润、净利润146万元和85万元。也就是每名阿里员工每月可创造7万元净利润。

4、股权激励

根据招股文件，2012、2013财年及2013年后三季度，阿里股权成本分别为12.54亿、12.59亿和19.19亿。分配到营运成本及各项费用中的情况见下图。

5、两大亮点

许多企业（特别是中概股）为了报表好看，越是临越上市投入的市场费用越高。市场费用相当于营收30%、40%以上的现象很普遍。而阿里市场费占比却越来越低，说明自然流量（Organic traffic）占比逐年提高。所谓自然流量就是用户直接从收藏夹或地址框进入，而未经百度等有偿流量分发机构“转手”。这种趋势不仅说明企业的知名度、美誉度达到相当的水平，还意味着营收的增长和比营收增长还快的利润增长。

其次是移动动端收入占比快速上升。招股文件披露的7个季度中，移动端月活跃用户数从1.33亿增至2.31亿，累计上涨73.7%；移动端成交金额占总GMV的比值更是上涨了328.3%。

总结

中概股在美国不是主流，全部中国公司（包括百度、奇虎360、携程这些明星）的市值加起来只有2000亿美元，只相当于IBM一家。在天时上错过了最佳窗口，在地利上错失了佳上市地香港。美国人原本就对中概公司的 VIE结构心存顾虑，阿里又来了个马氏合伙人制，连A、B双层股票都不用，人和方面亦不乐观。

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