牛市套利

2014-11-15 套利

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　　牛市套利(Bu11 Spread)。对于大多数商品期货来说，当市场是牛市(看涨的)或者熊市(看跌的)时，较近月份的合约价格变动幅度往往要大于较远期的合约。

　　具体来说，当市场是牛市时，一般说来，较近月份的合约价格上涨幅度往往要大于较远期合约价格的上涨幅度。如果是正向市场，远期合约价格与较近月份合约价格之间的价差往往会缩小；而如果是反向市场，则近期合约与远期合约的价差往往会扩大。而无论是正向市场还是反向市场，在这种情况下，买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大，我们称这种套利为牛市套利。

　　比方说在很多的介绍期货套利投资的文章或小册子中，我们经常会读到有关“牛市套利”、“熊市套利”的提法，作者/翻译者通常这样解释：“牛市套利”、“熊市套利”的圈圈是外国的投资大师划下的，牛市套利通常指的是卖近期合约买远期合约，因为大牛市来了，远期合约价格必定涨得高，这样一来投资者卖近期合约买远期合约就能稳稳地赚钱。熊市合约则反过来，投资者通过买近期合约卖远期合约的套利操作，等价格跌下去赚大钱。从逻辑上或者一般的道理上看，这样的解释和归纳倒也说得通。可我们观察一下这些年来我们的期货市场的实际运作情况，就碰到问题了。

　　早期的期货投资者都知道，当初我们的期货市场有天胶、咖啡、绿豆、三夹板、红小豆等品种，由于各种各样的主客观原因和市场政策环境及法治建设的滞后，行情往往都是由控盘庄家说了算，合约价格经常乱蹦乱跳，一会近期高，一会远期高，牛呀熊呀说不清楚。现在的期货市场规范多了，但由于各种原因，近期合约和远期合约的价格有时候也还是忽高忽低。

　　一般来说，牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效，例如，买人3月小麦期货同时卖出5月小麦期货。可以适用于牛市套利的可储存的商品，除了包括小麦在内的谷物类商品之外，还包括大豆及其产品、糖、橙汁、胶合板、木材、猪肚和铜。对于不可储存的商品，如活牛、生猪等，不同交割月份的商品期货价格问的相关性很低或根本不相关，进行牛市套利是没有意义的。

　　市场上出现供给不足、需求旺盛的情况下，较近月份的合约价格上涨较多，或者较近月份合约的价格下调较小（无论是正向市场还是反向市场），买入较近合约同时卖出较远合约进行套利。正向市场下，牛市套利的损失相对有限，而获利潜力巨大。正向市场上进行牛市套利，实质上就是卖出套利。

　　依风险投资人看来，所谓的“牛市套利”和“熊市套利”都是些书本上的概念和说法，但一味地把这些东西搬到实际的市场中运用，就是另外一回事了。事实上，即便是国外的期货市场，这种“牛市套利”和“熊市套利”的说法也未必能经得起市场实践的普遍检验。

　　当然我们也不能武断地说所谓的“牛市套利”和“熊市套利”根本就是“伪概念，“伪说法”。但风险投资公司创投人坚信，投资者要在变化多端的期货市场里安全进出，谋取投资回报，认真学习是必要的，了解和接触国外市场的风险投资理论和投资方式也是有益的，但切不可拘泥于一些似是而非的概念，更不能被一些框框限制住自己的主动思维和观察市场分析市场的能力，在这些东西上耗费时间和精力实在是不必要的浪费。还是老话说得好：“生活之树常青，理论总是灰色的。”

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