美国风险投资退出方式的变化
近年来,中国风投市场不断壮大,于是风险资本也对其退出形式提出了要求。到目前为止,中国一直都在进行有益的尝试。2009年,中国在全球IPO市场中独领风骚。并且,深圳创业板( GEM)的成功推出,也成为推动中小企业发展的又一契机。
分析全球风险投资尤其美国风险投资的退出问题,例如,眼下正在美国资本市场上演的流动性危机,给其中小企业造成了严重损害,中国完全可以把它当作反面教材来学习。中国有必要继续推进公司上市和企业兼并收购方面的改革,从而为成长型企业的退出提供有效渠道;并且,中国还应该积极吸取别国的经验教训,并引以为戒。
风险资本在美国的经历特别值得我们关注。因为,它们的发展历程充分体现了市场监管所导致的意想不到的结果。1997年之前,风险投资家和他们麾下的被投企业一直在向世人们展示着骄人的业绩,,20世纪90年代,科技泡沫爆发之前,公开发行(IPO)和兼并收购这两种方式,在被投企业的退出中平分秋色。
然而,在过去的10多年中,被投企业在美国首次公开发行(IPO)所需要的时间越来越长。1998年,被投企业进行IPO,平均(以中位数计)需要经历4.5年。但是,到本书写作的时候,这一时间已经延长到10余年。而在兼并收购方面,也没有发生任何喜人的改变。1998年时,收购一家被投企业平均要3年的时候;而到2008年,这一时间已经发展到6年半。
这种发展趋势是非常可怕的。因为风投的合伙期一般只有10年,所以,风险投资公司必须在这10年之内完成项目的回收。另外,风投的出资人可不会预期10年才收回本金,他们希望用4-6年的时间就拿回他们的初始投资并投放到新的项目中去。由于项目的新增投资数超过退出的数目,这直接导致了被投企业里裁员的发生。
然而,在过去的30年中,被投企业能够以公开发行(IPO)方式退出的比例越来越小。早在20世纪80年代,94%的被投企业都能够以IPO的形式实现退出;90年代,IPO方式占比下降为59%,余下的41 %被收购兼并(M&A)所占据。到了本世纪的第一个十年,情形就全变了。IPO方式的比例萎缩到17%,兼并收购占到了83%。
惟一令人欣慰的是,风险资本以兼并收购(M&A)方式退出的金额有明显提高。据托马斯—路透报道,从上世纪80年代算起,兼并收购案的平均金额(以中位数计)已经提高了3倍,从当时的3 940万美元提高到如今的1亿1050万美元。同时,IPO的平均市值(以中位数计)也从7260万美元提高到4亿零710万美元,增长了不下5倍。
如果IPO仅能占到退出案的10%左右,那就意味着风险资本的退出价值必然要受到抑制。因为与IPO相比,在M&A中,收购方往往能拥有更大的议价能力。要想扭转这种不利的局面,被投企业就必须竭尽全力尽早产生正的净现金流。但是,这种办法在美国是很难行得通的。因为这个国家没有一项全国范围的政策对初创企业给予应支有的支持和关注。这就意味着,成功的初创企业将继续把它们的上市计划转移到那些能够提供更多便利的国家。在亚洲,这种情况将可能特别地惠及中国,前提是中国必须继续推进其资本市场的改革进程,并且借鉴吸取国际上的先进做法和经验。
另外,随着南美以及世界上其他地方不断完善它们的风险投资环境,其交易所也将变得越来越具有吸引力。
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