套利机会

2014-11-15 套利

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　　套利机会是指一种能毫无风险地赚起收益的条件。理论上将它分为第一套利机会和第二套利机会：

　　第一类套利机会是指这样的一种机会，投资者能够在期初投资为零，即投资时没有付出任何费用，通常是仅仅通过卖空一些资产并同时购买另一些资产；而期末收益大于零，即期末得到一些正的收益。

　　第二类套利机会则是指另一种投资机会，投资者能够在期初投资为负，即上述的投资中没有将卖空的收益全部用于购买另一些资产，而期末收益非负，即期末平仓无须任何支出。

　　第一类套利机会可以使你白手起家而赚起收益。例如，你的一位好朋友将1万元人民币无息地借给你一年，你用这一万元购买一年期年利率为4%的国库劵，表明你可以利用你的友情来套利400元，这是第一类套利

　　第二类套利机会使你现在就可以赚起收益而到期未无需付出任何代价。

　　当然，我们所强调的套利机会主要是在资本市场上的套利机会。通常，当上述的“一价法则”被违背时，便会出现套利机会。尤其是引入如期货、期权、互换等衍生金融工具后，可以通过这些衍生金融工具将一些风险资产的价格锁定。如果同时在现货市场上相应的证券的价格定得不合理，就会形成套利机会。

　　资本市场总是存在套利机会和投资机会，投资者试图去挖掘套利机会和投资机会，甚至挖掘基于市场情绪波动产生的风险较大的投机机会，归根结底来自于对资本市场定价失误和认知错误的认识程度。如果把握得当，则套利、投资和投机均有获利机会，三者的差异在于风险和收益的关系不同。投资的关键在于认识市场和投资者的错误行为，认识市场出现的由于投资行为或情绪恐慌而导致的错误行为的机会。

　　众多投资者都在寻找不同的衡量市场定价失误的方法，但是，错误地依照某些模型判断定价是否失误，这种思路是错误的。在实际操作中，部分模型会产生严重的、脱离实际的问题。大级别的投资机会来自于众多投资者的大级别的恐慌和定价失误，每一次危机都是一次大级别投资机会。

　　投资者应当将参与套利以及寻找套利机会的重心放在：1.众多投资者的哪些行为会导致定价失误？2.众多投资者的行为在哪些情形会产生周期性定价失误以及大级别的投资机会的定价失误？3.如何衡量某种投资标的自身具备的交易机制导致的众多投资者行为而产生的定价失误？

　　单独分析股指期货市场，投资者就会发现很多由于投资者行为差异而产生的套利机会，而且这种行为具有周期性和持续性。股指期货市场周期性跨期套利机会来自于：1.期货和现货不同定价时段的不同交易者行为而衍生出来的周期套利机会，比如期货和现货重叠和非重叠的交易时段。2.基于品种交易机制、保证金改变以及监管政策导致的投资者行为变化而衍生出来的周期性套利机会，比如交割前移仓换月带来的套利机会。3.现货标的指数变动衍生的套利机会以及由于套利者风险偏好稍高产生的良好套利机会。

　　股指期货跨期套利交易过程中，投资者需要确定衡量套利机会的标准在历史上是否有较好的周期性而不是即时性。衡量标准的确定是发现套利机会的关键，如果能够把握市场独特的套利衡量标准，那就可以把握获利的关键。股指期货上市以来，套利机会是始终存在的，消失的只是依据某类传统和惯用的衡量基准下的套利机会。

　　必须指出的是，套利是一种操作行为。这种操作是否成功，市场的完备性起着很重要的作用。只有当市场流动性很强时，即在资本市场上人们能很快地买卖自己想要买卖的资产，此时，只要存在套利机会就可以进行套利，其结果是很快就会消除套利机会。

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