美式期权和欧式期权的差异

2014-11-18 期权

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　　美式期权是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权。也就是指期权持有者可以在期权到期日以前的任何一个工作日纽约时间上午9时30分以前，选择执行或不执行期权合约。美式期权允许期权持有者在到期日或到期日前执行购买（如果是看涨期权）或出售（如果是看跌期权）标的资产的权利。美式期权多为场内交易所采用。欧式期权合同要求其持有者只能在到期日履行合同，结算日是履约后的一天或两天。国际上大多数的期权都是采用美式期权。美式期权的优势在于可以在期限以内的任何时间执行，比欧式期权有优势。

　　欧式期权则只能在期权到期日行权。从这个角度上看，美式期权的价值不低于同样条款（指同样标的、到期日和行权价）的欧式期权。但美式期权的价值一定严格大于欧式期权吗？这也未必。某些时候它们的价值是一样的。这便是这篇文章所需要阐述的事情。本文仅定性地讨论这个问题，不做定量的定价分析。美式期权的价值在于可以提前行权，我们只需要看一下，什么时候提前行权是值得的。

　　首先，提前行权需要付出代价，这个代价是一旦行权，期权的时间价值就消失了。所以，提前行权一般都发生在深度价内的情况，这时候期权的时间价值相对较小。而提前行权的好处是，可以提前结算出现金流，从而获得这个现金流的时间价值。

　　美式期权合同在到期日前的任何时候，或在到期日都可以执行合同，结算日则是在履约日之后的一天或两天。行业分析结果显示，大多数的美期期权合同允许持有者，在交易日到履约日之间随时履约，但也有一些合同规定一段比较短的时间可以履约。欧式期权合同要求其持有者，只能在到期日履行合同，结算日是履约后的一天或两天。

　　通过比较欧式期权本少利大，但在获利的时间上不具灵活性。而美式期权虽然灵活但付费十分昂贵，因此目前国内的外汇期权交易，都是采用的欧式期权合同方式。美式期权是指可以在期权到期之前，任何一个时点行权的期权，欧式期权则只能在期权到期日行权，从风险投资公司角度上看，美式期权的价值不低于同样条款的欧式期权。

　　美式期权的价值在于可以提前行权，首先提前行权需要付出代价，这个代价是一旦行权期权的时间价值就消失了。所以提前行权一般都发生在深度价内的情况，这时候期权的时间价值相对较小。而提前行权的好处是可以提前结算出现金流，从而获得这个现金流的时间价值。

　　普通股票期权的看涨期权提前行权划不来，但某些情况下看跌期权可提前行权，这是因为看涨期权的时间价值，包含了提前行权获得的现金流的利息收益，但看跌期权则不包含。举个例子，比如股票价格以无风险利率的速度增长，对于此时对期权行权并卖出股票、对期权行权并持有股票、持有期权到期后，执行这三者的收益状况是一样的。但这时候看跌期权显然越早行权越好，可以在股票价格最低时行权，并且还能获得在行权后获得的现金流的利息收益。

　　期货期权可提前行权而远期期权则没有必要，这是因为假设了期货期权行权后，得到的期货在盯市时能获得现金流，这个现金流有时间价值，而远期合约不进行盯市没有任何现金流，此时当然是越晚行权越好。期货的看涨期权可提前行权，但普通股票看涨期权提前行权没有必要。

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